公募大幅增持債券類資產 可轉債估值有望繼續抬升

◎記者 孫忠

公募基金去年四季度報告已披露完畢。從最新持倉可以發現，公募基金在去年四季度增持最多的仍是債券類資產，市值增長高達12.44%。

除國債以及同業存單外，可轉債成了公募基金布局的一個重要方向。各家機構披露的信息顯示，在未來一年至兩年裏供給麵臨收縮的趨勢下，基金經理們對於可轉債市場保持相對樂觀的態度。

債券資產市值大幅增長

春節前，公募基金的去年四季報公布完畢。管理資產規模高達34萬億元的公募基金資產配置情形令市場各方關注。

從最新資產配置結構來看，公募基金在去年末進行了調倉，大幅增持了債券類資產，其市值增長高達12.44%。

具體而言，國債、同業存單和可轉債是公募基金增持的主要品種。相對而言，企業債和中期票據被減持。就具體券種而言，24國債09、24國債02和24國債15成為公募基金持倉前三的券種，其中24國債09持倉市值達到了207億元。

經曆了去年債市大幅上行後，不少基金對於今年債市行情發表了不同看法。

易方達穩健收益債券基金經理胡劍表示，去年以來債券市場收益率出現大幅下行，這一節奏貫穿全年，並在當年四季度有所加劇，債券組合的持有期收益中包含了較多的資本利得收益，這使得債券基金的年化收益率較難在未來持續。

從市場指數來看，中債綜合財富指數2024年全年漲幅為7.61%，其中票息收益貢獻了2.37%，資本利得收益貢獻了5.24%；中債優選投資級信用債財富指數2024年全年漲幅為5.57%，其中票息收益貢獻了2.42%、資本利得收益貢獻了3.15%。

胡劍表示，考慮到資本利得收益波動性相對較大，建議投資者理性看待債券基金的投資收益。

可轉債基金突破千億元

可轉債是公募基金重倉配置的品種。截至去年末，公募基金持有可轉債市值高達2867億元，市值增長超過2%。

、、、和等五家銀行可轉債位居公募基金重倉券第三至第八位。、等可轉債獲配情況緊隨其後。

持有可轉債的主力是可轉債基金。值得關注的是，截至去年末，可轉債基金管理資產規模已經突破1000億元至1038億元，單季度增加18%。

在資產配置上，可轉債基金在去年四季度大幅減持了現金。數據顯示，去年三季度末可轉債基金持有現金高達58億元，但至去年末已經降至24億元，降幅高達58%。

可轉債基金大幅增持了可轉債，市值增長高達26.69%，總規模高達869億元。與此同時，部分債基也在增持可轉債。華泰保興尊利債券基金一直參與可轉債市場，在去年末市值仍有不小漲幅。總體來看，二級債基、偏債混合基金持有可轉債份額略有下降。

分析師孫彬彬表示，可轉債基金和一級債基是去年四季度逆勢加倉可轉債的主力軍。

最具看點的是，被動型可轉債基金正在崛起。此類基金主要采用組合複製策略及適當的替代性策略以更好地跟蹤標的指數，實現基金投資目標。

數據顯示，截至去年末，持有可轉債市值規模最高的基金為博時可轉債ETF，其管理規模高達388億元，去年四季度市值增長56%。此外，海富通上證投資級可轉債ETF管理規模也達到了50億元，市值增長54%。

“去年可轉債基金整體規模增量主要來自這兩隻可轉債ETF，主要是去年四季度普漲行情中，可轉債ETF費率低且勝率較高。”孫彬彬表示。

2025年可轉債估值有望抬升

在四季度報告中，基金經理紛紛對去年的市場進行了總結，並對未來行情進行了展望。

海富通上證投資級可轉債ETF基金經理陶斐然認為，去年四季度可轉債市場走出了正股疊加估值上行的“雙擊”行情，收益表現較好。從可轉債估值角度看，受到正股波動增大與低利率環境影響，可轉債受到市場關注，機構負債端資金有所回流，去年四季度市場估值持續抬升。

展望2025年，不少基金認為可轉債市場仍有估值抬升的優勢。

寶盈融源可轉債基金經理鄧棟認為，從全年維度來看，在宏觀經濟企穩複蘇的背景下，權益市場預期走勢不會太差，同時由於債券市場收益率大幅下行，使得固定收益市場難以給資金提供更有吸引力的回報預期，一部分資金將分流至可轉債市場，通過放大波動來博取收益彈性，可轉債市場將會引來新資金的入場，使得供需關係向有利的方向發展。

中歐可轉債基金基金經理李波認為，可轉債的供需矛盾從2024年四季度以來開始顯現，體現在四個方麵：無風險利率處於低位，純債獲取收益難度較大，可轉債的關注度在被動上升；機構的風險偏好回升較慢，含權倉位偏低，可轉債整體欠配；可轉債估值處於合理中樞之下，和股市的活躍度有所錯配；可轉債供給縮量至少是1年至2年的趨勢，被動化又放大了供給缺口的問題。因此，2025年可轉債可能會麵臨需求彈性向上、供給彈性向下的格局，這意味著估值中樞也會有抬升的趨勢。

而在操作層麵，各家基金更加強調均衡配置。萬家可轉債基金認為，可轉債絕對價格以及溢價率均有一定的修複，後續行情需要根據權益市場走勢以及宏觀經濟恢複情況再作進一步判斷。

寶盈融源可轉債基金的可轉債持倉結構以偏股型和平衡型可轉債為主，主要分為兩個方向：一個以高股息紅利方向為主，比如公用事業類可轉債和銀行可轉債；一個以科技成長類為主。二者平衡配置。